寶盈基金在過去兩年多時間里發生了翻天覆地的變化。無論是公司資產管理規模、產品業績等硬實力，還是投研團隊、企業文化等軟實力均獲得大幅提升。

寶盈基金公司上下將過去兩年的發展看作“二次創業”階段，全體員工齊心協力讓這家老牌基金公司重新煥發生機。在楊凱的主導下，寶盈基金堅定踐行“立足權益、補齊短板”的新發展方針，打造出“平等、開放、進取”的創業型投研平臺，培養出多位優秀投研人才。

作為曾經的明星基金經理，楊凱深諳資本市場與投資之道。他認為，偉大投資都是時代的縮影，當前投資要看重成長淡化估值，而風格與策略的“固化”是投資中最大的忌諱，基金經理要具備持續挖掘優秀資產的能力，以把握新機會，降低組合波動，提升客戶持有體驗。

立足權益 補齊短板

2019年3月，寶盈基金處于發展低潮期，人員變化大，管理規模大幅下滑，員工士氣低落、信心不足。此時，楊凱出任公司總經理。作為一位公募老將，楊凱曾在寶盈基金任職13年，擔任過副總經理并且管理過多只基金產品。2016年10月，楊凱離開寶盈基金，加入中融基金擔任總經理。

談及彼時回歸的原因，楊凱將其歸結為“緣分”。他笑稱：“緣分就是時機。我之前在寶盈工作多年，對公司感情較深，之前很多與我相熟的同事也還在寶盈任職。而且股東單位對我的專業能力、行事風格等比較了解，也希望我能夠回來，給公司帶來新氣象。公司上下將當時看作一場‘二次創業’，重新出發?！?/span>

面對公司困難局面，楊凱旗幟鮮明地提出“立足權益，補齊短板”的經營策略，指明公司前進方向。

“所謂‘立足權益’，指充分發揮寶盈基金在主動權益領域的優勢，包括投資實力及客戶影響力。作為老牌公募公司，多年來寶盈基金的權益投資業務積累深厚，也樹立起了良好口碑?！睏顒P說，資產管理機構的核心是資產管理能力，而寶盈基金需要把優勢最大化，即持續高筑權益投資主動管理能力的“護城河”。

楊凱同時認識到，一家權益產品占比較高的公司有可能面臨較大的經營波動，即權益市場向好時公司利潤、規?？焖倥噬?，一旦權益市場掉頭向下，公司的業績、規模就會立馬下滑。這樣的大起大落，并不利于基金公司建立良好的品牌形象與市場口碑。正是基于這一考慮，楊凱提出“補齊短板”，力求鮮明突出權益特色的同時推動公司債券和貨幣基金齊頭并進發展。

經過兩年多的調整，寶盈基金的各項業務沿著新的戰略路線有條不紊推進，取得顯著成果。截至今年6月30日，寶盈基金的公募管理規模達到694.38億元，較2018年底增長近1.6倍，貨幣基金和債券基金管理規模迅速擴大?！拔覀兓撕艽髿饬⑵煜仑泿呕鸾尤胗囝~寶，規模從30億元左右抬升至200億元以上。貨幣基金是公司經營的穩定器，為公司經營作出的貢獻不容小覷?！睏顒P說，“與此同時，通過發起式債基、攤余債基、‘固收+’等產品發行，不僅完善了公司固收業務的產品線，也顯著擴大了公司債基產品規模?！?/span>

權益業務方面，寶盈基金與中行、招行等多個零售渠道達成合作，并且獲得包括一些大型險企、銀行理財子公司在內的機構客戶?！肮居忻鞔_的發展戰略，還有整體實力突出的投研團隊和歷史業績優秀的產品，得到客戶以及社會的認可只是水到渠成的事，是遲早的事?！睏顒P說。

伴隨著業績、規模和品牌形象快速提升，寶盈基金逐漸步入良性發展的快車道，公司逐步回歸投資本源，內部員工信心倍增，對公司發展前景充滿希望。

打造創業型投研平臺

投研是公募基金的靈魂，而“你想要打造一個什么樣的投研體系以及如何打造”是每位公司掌舵者的必答題。對于楊凱而言，答案是“創業型投研平臺”。

作為一位投研背景出身的公司管理者，楊凱對于投研體系建設有深刻的思考和認識。他認為，寶盈基金之所以在權益投資層面取得突出成績，是因為公司濃厚的底層文化。早在2013年楊凱擔任寶盈基金副總經理時，就曾提出搭建創業型投研組織體系，強調平等、內部分享、自下而上決策以及效率，形成了寶盈鮮明的底層文化基礎。

重回寶盈基金后，楊凱繼承了厚植于公司深處的投研文化基因，并在此基礎上提出創業型投研組織2.0體系的構建。在他看來，創業型投研組織體系本質上強調“平等、開放、進取”，能夠最大化實現投研人員個人價值。

在公司機構設置和組織架構方面，寶盈基金采取扁平化的管理模式和民主化的組織機制，鼓勵基金經理和研究員勇于表達自己的意見，實現觀點共享?！案叨乳_放共享、互相促進是寶盈基金一直強調的文化，并傳承下來?！睏顒P說，這與公司擅長主動權益投資的底色有關。主動權益投資不能依靠自上而下的官僚式管理，需要尊重專業、發揮個人潛能、依靠強大投研體系團隊化作戰。

在投研團隊的協作機制方面，寶盈基金持續推進投研一體化。楊凱認為，投研一體化改革的難點，主要在于組織和協調基金經理和研究員之間相互信任和協作，最終實現投研成果的快速轉換?；鸾浝韼ш犙芯啃〗M是寶盈基金的一大特色，基金經理承擔著“把方向、管質量、帶隊伍”的三大使命。通過基金經理第一時間傳達需求、以實際效用衡量研究質量、及時發掘潛在投資人才等，公司力求在投研深度上形成合力，提高轉換效率的同時有效防止投研斷層。

據楊凱介紹，寶盈基金將公募投研團隊分為消費、科技成長、醫藥、周期制造等4個方向的研究小組，致力于讓不同風格的基金經理都聚焦于最擅長的領域，更專注地發現上市公司特定的投資價值，實現基金經理風格的兼容并包、博采眾長。這兩年寶盈基金在科技、醫藥等行業投資上成效顯著，部分新銳基金經理通過挖掘特色品種實現優異表現，這就是投研一體化改革的直接成效。

盡管鼓勵多元化投研風格齊頭并進，楊凱強調“寶盈的底層投研價值觀始終是一致的”，即“深度研究創造價值”。

“在長期投資中為投資者創造價值，是寶盈基金始終堅持的理念。我們強調從企業的基本面出發，甄選具備核心競爭力、符合產業升級方向、具備良好發展前景和社會責任的實體企業?！睏顒P說，“聚焦產業研究，強調自下而上的個股研究，在寶盈是共識”。

要培養人才更要會識人

人才是資產管理機構的“核心資產”。寶盈基金這些年培養了眾多優秀基金經理。楊凱出任總經理以來，同樣重視人才培養和選拔，寶盈旗下多位投資人才相繼脫穎而出。

楊凱認為，能夠提供包容性強、寬松自在、交流順暢的環境，以公平清晰的機制鼓勵人才的自我完善和發展，是寶盈基金成為人才沃土的秘笈。

“讓投研人員感受到投資、研究的快樂，從而自我驅動性地鉆研、成長，是我們致力于創造的工作氛圍。一方面，公司以中長期業績為指揮棒。寶盈基金給予基金經理的考核周期相對較長，考核壓力也相對可控，不以短期業績的漲跌為標準，而是以三年期的收益表現為基準。在業績考核機制長期、穩定的前提下，基金經理才能夠更專注研究投資，更冷靜地思考和決策?！睏顒P說，股東方在業績考核方面也沒有施加太大壓力，而且充分下放管理權限，給了管理層較大自由度。

另一方面，寶盈基金不會分配給基金經理和研究員過多的投研任務，為他們研究自身感興趣的課題留出更多時間。楊凱坦陳，“少即是多。在做好風控的前提下少做干預，鼓勵投研人員發揮專長，感受到被尊重，從而充分釋放自身能量，形成百花齊放的局面，優秀的人才資源才會涌現出來?！?/span>

楊凱直言，只有通過長時間的磨合和考察，才會對一個人有較全面的認識?；鸾浝淼脑囧e成本很高，因此，寶盈基金一直堅持以內部培養為主，通過嚴格選拔，從源頭上識別“好苗子”。

在楊凱看來，只有對投研極致熱愛的人才能做好投資?！笆遣皇撬纳罾镏灰型堆芯湍軌蚍浅Ｓ淇?？這是我們考察研究員的重要參考。我們內部業績很好的基金經理都是這類人，一門心思做研究?！彼f，品德、熱愛、專業、開放、夢想，是寶盈基金選拔人才的五大標準。

在面試中，楊凱會通過了解研究員平時的時間分配、提到上市公司的興奮程度等來判斷其對投研的興趣。他舉例道，有面試者曾表示有一些公告凌晨才發布，自己要熬夜寫點評，感覺很痛苦?！斑@對一個分析師而言不是很正常嗎？如果你討厭這種生活方式，你就不要來這個行業?！睏顒P當即回復。

偉大投資都是時代的縮影

楊凱曾作為寶盈旗下明星基金經理，管理過多只產品。對于資本市場運行及適用投資框架，他有自己的深入思考。

“在投資領域，選擇比努力重要?！闭劶白陨硗顿Y理念，楊凱說，任何投資都是時代的縮影，每個時代都有適合其背景的偉大投資。因此，做投資一定要結合時代背景，選擇在正確的道路上奔跑。例如，2000年中國加入WTO，融入全球制造業分工，再加上商品房改革，所以跟工業相關、跟房地產相關的行業就是當年的成長行業。

“現在我國處于產業升級、國產替代、碳中和戰略背景下，相關板塊及個股就是當前的成長資產?！彼f，“成長”是股票核心的價值，和“價值”并不相悖。

結合我國所處的發展階段和時代背景，楊凱表示，當前投資建議看重成長空間而相對淡化估值。他說，相較于經濟發展已經非常成熟的歐美國家，中國很多行業在全球產業鏈中仍處于空白，將會誕生很多快速成長、全球領先的上市公司。因此，眾多成長賽道尚處于起步階段，在行業初早期應該淡化估值，更多去看發展空間，給予產業成長更高的估值權重，用3至5年甚至更長的時間去思考估值問題。

“在A股市場，把成長作為第一權重，把分紅和低估值作為第二權重，我認為會占優一些。因為A股市場有很多成長性很好但可能稍微貴一點的企業，其投資價值優于純粹低估值但缺乏成長性的標的。純粹追求低估值安全的投資策略，在A股并不一定是好的策略?！睏顒P進一步分析，PE高低和價格昂貴與否不一定完全掛鉤，需要結合宏觀背景、產業發展階段及公司經營情況等因素綜合判斷。

“固化”是投資的大忌

在楊凱看來，A股市場有其自身的周期性運行特征，具體投資策略要隨著市場特征而變，以把握新的投資機會，降低組合波動，提升客戶持有體驗。

“在A股投資很難，因為市場從來都是將一種風格演繹到極端，然而，極端行情不會持續，每次極端分化達到高點之后，泡沫都會出現瓦解?！睏顒P說，行情總是從一個極端走向另一個極端，但無法精準把握周期拐點。

他說，A股的風格很容易極致化，再好的資產也可能泡沫化。如何發現更好的投資機會，替換組合中過度泡沫化的資產，這是對基金經理最大的挑戰。投資需要有不斷挖掘新的優質資產的能力，唯有這樣，才能將組合中顯著泡沫化和鈍化的資產替換，降低組合波動，提升組合進攻性。

深刻的認知源于過往實踐教訓。寶盈基金曾主攻基于成長的科技和制造類企業，2014年、2015年經歷了高光時刻，然而2016年該類投資步入困難時期，公司的光環迅速黯淡。認識到單一投資風格存在的問題后，寶盈基金重點擴充了醫藥、消費領域的投研力量。

楊凱說，公司近年一直重視多元化風格投研體系的打造，鼓勵“百家爭鳴、百花齊放”的投研文化，在科技、制造、醫藥、消費等領域都涌現了優秀的基金經理。

落實到基金經理對投資組合的具體管理中，在楊凱看來，“固化”是投資中最大的忌諱，包括投資風格及策略的固化。

楊凱表示，投資中最困難的事，不是逆向思維能力，也不是堅守某種風格的能力，而是永葆好奇與熱情，持續挖掘優質資產。很多人從事投資行業較長時間后，風格就變得很固化，例如，僅投資醫藥、消費或大盤藍籌股等，其余行業一概不看。除非是行業主題基金，這種單一風格在一定市場環境下會受到較大挑戰。一位優秀的基金經理能夠持續發掘性價比更好的資產，甚至在行業方面沒有過窄的偏好，這需要非常寬泛的知識基礎，還要具備非常強的持續投入研究的能力，至少在資產端要不斷學習和尋找。一個優秀的基金經理要堅守自己的能力圈，但能力圈不能過于狹窄。

“不論市場處于哪個階段都用一樣的策略，保持一樣的風格可以不可以？我覺得也可以，如主題風格的基金產品。其效果可能就是有一段時期甚至較長一段時期，你的業績不好，你難受客戶也難受?！彼f，“組合如果只有單一資產，容易面臨很大波動，還可能鈍化進攻性。我不認為這是一個好的管理公募基金的方式，除非行業主題基金?！?/span>

未來只有兩類公募能存活

市場規?？焖僭鲩L的背景下，公募基金“馬太效應”也進一步加劇。機構研究顯示，申購資金向頭部產品集中，頭部基金經理、基金公司在管規模持續提升，正在成為當前公募市場的突出特點。

對于未來公募基金發展格局，楊凱斷言，未來只有兩類基金公司能存活下來，一類是資產管理規模領先的頭部公募，另一類是在特色領域做大做強的精品公司。

“越是發展變革時期，越是行業分化凸顯的時期，任何行業都是如此。尤其在資管新規實施后，各類資管領域中排名首尾機構差距越來越大，資管行業集中度會進一步提升，公募行業亦是如此。頭部機構正努力實現全策略、全客戶、全產品、全賽道的覆蓋，加強綜合經營，這類基金公司規模會持續擴大?！睏顒P說，如果中小公募機構無法找到轉型發展的高效切入點，或無法用創新技術加快縮小與頭部機構的差距，發展會更加艱難。

另一方面，楊凱也強調，中國已成為全球資產配置的重要市場，中國資管市場還有很大增長空間。只要在某一領域做出特色和成績，具備穩定的客戶群，就可以做大做強。對于寶盈基金而言，未來仍將堅守主動管理投資業務特色，致力于打造投資特色鮮明，風險收益特征清晰的產品線，滿足投資者從流動性管理到中長期投資到資產配置的需求，為投資者提供多元而精準的投資工具。

開拓REITs市場，則是寶盈基金的創新業務來源?！敖Y合基礎設施公募REITs的主要特點，可以看出公募REITs未來發展空間巨大。寶盈基金股東中鐵信托擁有近2萬億的PPP項目體量，能夠為公募REITs發行提供較好的項目基礎。目前我們正在緊鑼密鼓地梳理這些項目，計劃在今年年底或者明年初進行產品申報?！睏顒P說。

“公司激勵機制與行業還存在差距，優秀人才流失壓力大?！闭劶艾F階段公司面臨的困難，楊凱直言，公司近兩年優秀基金經理流失的難題亟待解決。目前，寶盈基金已被列入國資委混改試點名單，如果順利完成混改，未來公司可能引入戰略投資者，激勵機制也有望完善。